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本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海 北京报道

在美联储加息布景下 ，拓宽自贸区离岸国夷易近币债券（如下又称“明珠债”）成为良多企业融资的企业渠道热门选项。

凭证中证鹏元统计，融资热妨碍往年4月25日 ，明珠明珠债共刊行81只
，债刊波及69家刊行人
，行火较2022年整年分说削减47%以及44%
，拓宽刊行数目在2023年所有离岸国夷易近币债券中占比约68%。企业渠道

从临时来看
，融资热穆迪投资者效率公司副董事总司理钟汶权指出，明珠为进一步增长离岸国夷易近币债券市场的债刊睁开 ，需从提供以及需要两方面入手 ，行火在鼓舞机构刊行离岸国夷易近币债券的拓宽同时 ，亦要后退离岸国夷易近币产物的企业渠道二级市场行动性以排汇更多境外投资者退出 。

召募锐敏 刊行老本较低

明珠债是融资热依靠自贸试验区开铺睁开政策，由中间结算公司提供挂号 、托管及整理效率反对于，面向自贸区及境外投资者刊行的、助力实体经济睁开的立异离岸国夷易近币债券种类
。

谈到近期明珠债刊行火热的原因，西方金诚钻研睁开部低级合成师冯琳合成 ，一是城投境内融资监管政策偏紧，部份境内发债难题的城投转向离岸市场发债，其中也有良多在境内不发过债的城投试验经由刊行明珠债来拓宽融资渠道。二是去年以来，美欧央行大幅加息，境外美元债以及欧元债融成资源不断回升，因此，对于想要在离岸市场发债的企业来说，明珠债更具老本优势，特意是城投转战明珠债的被迫加倍强烈。

国家金融与睁开试验室特聘钻研员任涛也提到，自2022年以来
，受美国等主要经济体加息影响
，外洋融成资源急剧回升 ，使患上城投等平台赴境外发债的被迫以及能源清晰削弱。同时城投平台、地产企业等主体在境内融资依然受到较多限度，相较而言自贸区债券刊行限度少，且可能运用融成资源更挨近在岸的优势，辅助刊行主体飞腾刊行老本、简化刊行流程 ，因此自2022年以来受到市场的普遍关注
。

任涛进一步指出，明珠债市场的刊行主体主要由城投平台 、地产企业以及具备外洋融资需要的金融机构（如金融租赁公司等）组成，这些主体个别有存量境外债务，经由退出明珠债市场可能极大飞腾刊行老本 ，并知足自己境外融资需要；投资主体主要搜罗在自贸区开设有分支机构的金融机构以及离岸国夷易近币体量较为丰裕的其余机构。思考到明珠债户要以备证方式刊行，因此部份在备证市场比力沉闷的中小银行也是明珠债市场的紧张退出者。

从刊行流程看，北京中银（深圳）状师事件所黄海状师指出，明珠债的优势清晰 ：一是召募资金运用锐敏，刊行人可能凭证自己的营业需要锐敏运用债券召募资金 ，也可能抉择以国夷易近币定价结算，在美联储不断加息的布景下，缓冲外币汇率市场晃动的危害；二是融资通道不断高效晃动，初次刊行乐成后，后续转动刊行渠道相对于畅通
，融成资源飞腾 ，刊行流程简化 。

“在之后的市场情景下，明珠债有如下多少点优势
：一是作为离岸债券 ，境外债券市场的刊行监管政策不会对于明珠债组成直接约束，因此相较境外债券，明珠债的刊行条件限度比力少，召募资金运用也加倍锐敏，这也是近期良多城投转而刊行明珠债的原因；二是明珠债计价货泉既可能是国夷易近币也可能是外币 ，已经刊行的明珠债根基上是国夷易近币债券
，在中美利差深度倒挂的布景下，发债成底细较境外美元债要更有优势。不外，自贸区债券市场尚处于起步阶段，法律系统 、配套纪律以及市场机制建树还不够美满 ，同时 ，刊行人妄想高度会集于城投 ，投资人亦以中资机构为主，同质化天气较为突出，市场化睁开水平还不够事实
。”冯琳说。

若何后退市场行动性
？

“越来越多的城投公司开始试验自贸区债券 ，搜罗以前以美元债、私募债为主要融资种类的主体 ，以及未曾经刊行过债券的主体。但同时 ，欧美加息步骤泛起放缓，下半年或者停止加息。年内中美利差依然存在
，国夷易近币债券依然存在刊行优势。”中证鹏元研发部资深钻研员史晓姗指出。

在冯琳看来，从后续睁开来看，思考到城投再融资压力较大但境内融资情景偏紧
 ，估量会有更多城投平台试水明珠债拓宽融资渠道，再加之年内美联储降息可能性不大，中美利差倒挂趋向料将不断，离岸国夷易近币债券相较美元债的老本优势将坚持，因此，短期来看 ，明珠债发即将坚持热度 ，估量整年刊行规模较2022年将会有清晰削减
 。

任涛向记者合成，2022年以来 ，明珠债的刊行主体、投资者妄想 、债券种类 、行业扩散等方面不断丰硕，愈加多元 ，在主要经济体加息历程尚未残缺停止、外洋市场利率依然处于高位等因素增长下，估量短期内明珠债的市场空间依然可期；之后明珠债市场的“首单效应”加倍清晰，为增长明珠债市场可不断发债 ，建议思考政策部份给以优异刊行主体以及沉闷的中介机构确定反对于力度，并在跨境保障  、资金回流 、税收以及离岸国夷易近币用途等方面给以歪斜 。

史晓姗也提到
，明珠债市场仍在起步阶段
，部份刊行案例存在首单效应 ，随着市场睁开，后续的发即将愈加理性以及市场化，先天较弱的企业危害溢价将会抬升
。为增长自贸区债券瘦弱睁开，亟待出台政策细则 ，搜罗税收政策、资金回流、跨境保障、危害规画等 。

随着明珠债的热度提升
，若何后退市场行动性成为其后续睁开的关键 。钟汶权指出，从利率角度来看 ，在美联储加息布景下 ，离岸美元债的刊行老本较高，明珠债更具老本优势。不外，从投资者倾向思考 ，明珠债的投资者不如离岸美元债丰硕，二级市场行动性缺少。

“明珠债的不断瘦弱睁开尚有赖于市场机制及相关政策细则的美满以及市场化水平的提升，搜罗税制布置、投资者准入
、危害规画、资金回流等，关键在于实现市场退出主体的扩容，突破投资人同质化严正的下场，这在后退市场行动性的同时
，也有利于建议一级市场沉闷度的提升
。”冯琳说 。